Xuất phát điểm là một doanh nghiệp ô tô, THACO đã mở rộng mạnh mẽ sang nhiều lĩnh vực khác nhau, từ cơ khí, logistics cho tới nông nghiệp và bất động sản. Dù đã đa ngành hóa, ô tô vẫn là trụ cột tạo dòng tiền chính, chiếm khoảng 70% doanh thu hợp nhất trong nhiều năm gần đây. Chính nền tảng này giúp THACO duy trì quy mô tài sản và doanh thu ở mức rất lớn so với mặt bằng doanh nghiệp tư nhân trong nước.
Tuy nhiên, chiến lược mở rộng quy mô nhanh cũng kéo theo sự gia tăng đáng kể của đòn bẩy tài chính. Trong vòng vài năm, tỷ lệ nợ vay so với EBITDA và vốn chủ sở hữu đã leo lên mức cao, phản ánh việc tập đoàn chấp nhận vay nhiều để tài trợ cho các dự án có thời gian thu hồi vốn dài. Phần lớn nghĩa vụ nợ hiện tập trung tại mảng ô tô – nơi cần vốn lưu động lớn – trong khi nợ dài hạn lại nằm nhiều ở công ty mẹ và lĩnh vực bất động sản.
Điểm khiến các tổ chức xếp hạng đặc biệt chú ý là mảng nông nghiệp. THACO AGRI đang được đầu tư với quy mô lớn, trải rộng trên hàng chục nghìn hecta tại Việt Nam và Campuchia, nhưng đây lại là lĩnh vực có biên lợi nhuận thấp, chu kỳ dài và phụ thuộc mạnh vào thị trường xuất khẩu. Việc công ty này vay hàng chục nghìn tỷ đồng từ công ty mẹ khiến áp lực dòng tiền không chỉ dừng ở một đơn vị, mà lan sang toàn bộ tập đoàn.
Trong kịch bản tích cực, các dự án bất động sản của THADICO khi được mở bán đúng tiến độ sẽ đóng vai trò “van xả áp”, giúp cải thiện dòng tiền và từng bước kéo các chỉ số đòn bẩy về mức an toàn hơn. Đây cũng là cơ sở để VIS Rating duy trì triển vọng ổn định cho THACO, thay vì hạ bậc tín nhiệm.
Bên cạnh đó, lợi thế lớn của THACO nằm ở khả năng tiếp cận vốn. Quan hệ tín dụng lâu năm với nhiều ngân hàng trong và ngoài nước, cùng mô hình quản lý thanh khoản tập trung, cho phép tập đoàn linh hoạt điều chuyển dòng tiền giữa các công ty thành viên. Thu nhập từ cổ tức nội bộ và lãi cho vay cũng đang đóng vai trò “đệm” để trang trải chi phí tài chính trong ngắn hạn.
Nhìn tổng thể, hồ sơ tín nhiệm của THACO phản ánh một bài toán quen thuộc của các tập đoàn lớn: đánh đổi giữa tăng trưởng dài hạn và áp lực tài chính trước mắt. Mức xếp hạng A- cho thấy niềm tin vào nền tảng kinh doanh và quy mô, nhưng cũng hàm ý rằng hiệu quả đầu tư và khả năng tạo dòng tiền trong giai đoạn tới sẽ là yếu tố then chốt quyết định mức độ bền vững của chiến lược vay nợ hiện nay.
